未来20年我国高温合金民用市场需求近2670亿元。高温合金占发动机总重量的40-60%,航空发动机推重比的提高,70%以上的贡献来自材料技术。海空军装备建设提速,民用航空市场需求更为庞大,舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋,我们预计未来20年我国发动机及燃气轮机需求超万亿,带来民用市场近2670亿元的高温合金需求。此外,我国军用发动机及燃气轮机市场空间巨大。
   
募投项目逐步达产突破产能瓶颈,业绩将迎来高速增长。全球可生产航空航天用高温合金企业不超过50家。公司是我国该领域龙头,拥有国内80%以上牌号高温合金。至2016年底募投项目已有部分达产,产能将由募投项目前1085吨提升到3000吨以上,制约公司的最大瓶颈将被突破,预计未来3-5年净利润增速平均将达到30%。
   
有望受发动机及燃气轮机重大专项强力扶持。发达国家无不斥巨资投入发动机研发。在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下,对军用飞机及发动机的需求更加迫切,航空发动机的瓶颈亟待突破,专项的支持力度有望大幅超过预期。作为发动机产业链上关键一环,公司有望受专项强力支持。
   
混合所有制改革试点,子公司员工持股激发活力。2014年7月设立子公司河北德凯和天津海德,分别生产铝镁合金和工具钢。2015年天津海德增资扩股后,两家子公司员工持股比例都达到了25%,有利于充分激发员工积极性,将加快新产能释放,提升公司业绩。
   
核电重启在望,公司有望从中受益。公司正开发核电用GH690焊丝基材,GH690项目2013年11月获批复,并列入“国家战略性新兴产业发展专项资金计划”。未来伴随核电重启序幕拉开,将开辟新的高温合金市场需求,公司有望从中极大受益。
   
盈利预测与评级。预计2016-2018的摊薄后的EPS分别为0.23、0.33、0.42元,给予2017年80倍PE,对应目标价26.40元,维持公司“买入”评级。
   
风险提示。(1)募投项目达产低于预期。(2)军品订单大幅波动。(3)相关政策不及预期。(4)发动机产业发展低于预期。