公司系高温合金技术龙头企业,有望受益军机订单增长
   
公司是国内航空航天用高温材料重要的生产基地,高温合金产能约3500吨,公司下游客户主要是中航发旗下公司。在军机中,公司的高温合金产品主要用于发动机耐高温材料。军品稳定性要求高,公司与下游的历史合作关系具备先发优势。目前公司军民品比为5.2:4.8,军品收入在5成以上。此次军机产业链启动,中航发是航空发动机研发及制作的主要承担者,公司将受益明显,公司会成为未来主力发动机的供应商。
   
周边局势日趋紧张,台海局势仍不明朗
   
台湾地区民进党蔡英文执政后,拒绝承认“一个中国”,近期窜访“邦交国”,意图在国际社会寻找存在感。2017年1月,美国川普将就任总统,其近期称“一中政策在谈判之列”,而中国外交部对此回应称一个中国原则是不可谈判的,若川普就任后拒不承认一中,将挑战中国底线,台海局势将更加紧张。1月12日凌晨,中国首支航母编队辽宁舰编队通过台湾海峡。
   
军机短板制约战斗力,战略机型将进入列装期
   
从三军军机装备数量、品种看,空军特种机、运输机、武直数量不足,且传统落后机型多;而海军方面,战斗机以二代机为主,其他机型同样严重不足;陆军方面,武直及运输机数量太少,机动性差。军机装备水平与经济发展水平严重不匹配,从近期公开新闻看,运20、歼20已进入部队交付或将要交付,一旦进入列装后,以上机型将加大批产力度。公司是未来主力发动机的供应商,公司将因此受益。
   
中航发成立确立飞发分离模式,国产化率将不断提高
   
中航发成立意味着“飞发分离”模式确立,国外经验证明,“飞发分离”有助于航空发动机经费的获取和研发的推进。随着航空发动机研发推进,发动机国产化率将加速提高,公司高温合金订单、销量有望进一步提升。
   
公司业绩增长有望超预期,再次强调“买入”评级
   
2014年,华泰证券钢铁组是全市场主推高温合金的卖方(相关深度报告写于2013年4月);此次,我们将再次把握军机订单增长预期,向市场推介公司。华泰证券军工组在《改革叠加成长,全面看多军工行业》中全面看多军机产业链,认为战斗机有望出现补偿性增长,增速若保持在20%-30%才能快速改变我国空军装备落后局面。在战斗机20%增速下,我们测算军机发动机用高温合金产品2017-2019年均复合增速可达15%,公司毛利润年均复合增长率有望超过27%,再次强调“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.24、0.29和0.36元,PE 分别为81、68、55倍。
   
风险提示:军费支出下降,军机订单增速不及预期,航空发动机国产化进程低于预期。