公司2019H1归母净利润增长86.19%,业绩增长符合预期
   
公司发布2019年半年度报告,上半年营收6.76亿元,同比增长95.57%,归母净利润8629万元,同比增长86.19%。公司业绩增长主要是并购的子公司青岛新力通贡献利润增量,并且公司原有高温合金业务销售规模扩大所致。公司业绩符合我们的预期,我们维持此前盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.36/0.42/0.49元,维持增持评级。
   
加大市场开拓力度,各项产品收入均有不同程度提升
   
上半年公司变形高温合金产品销售收入1.93亿元,同比增长20.42%,其中GH4169系列合金产品市占率稳居第一;铸造高温合金产品销售收入4.21亿元,同比增长221.12%,并承接了民用涡浆的多种大型复杂薄壁机匣攻关任务。新型高温合金实现收入5535万元,同比增长11.08%,粉末高温合金通过技术提升、工艺改进和加强过程管控,提高了母合金的纯净度、降低了生产成本,保证了质量的稳定性和一致性;金属间化合物产品环锻件试制的压气机机匣、静叶和承力环通过了部件串装考核;公司建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化(ODS)高温合金生产线。
   
实施大范围股权激励,有助于激发员工积极性
   
上半年公司通过向激励对象定向发行的方式,对138名公司董事、高级管理人员以及核心骨干员工进行了激励计划,激励对象(包括预留)占公司职工总数的13.61%,授予股数(包括授予)为1346.83万股,占公司当前总股本比例为3%,股权激励计划的有效期为5年,其中2年禁售期3年限售期。通过此次大范围的股权激励计划,公司与员工有望形成长期紧密联系,有助于激发员工积极性,保障公司业务持续向好发展。
   
高温合金市场增长可观,公司作为龙头或受益于需求放量
   
钢研高纳是A股高温合金龙头,公司技术领先,在多个市场具有较高份额。我们认为,随着近年两机专项逐步落实,未来高温合金需求增速可观,公司作为龙头或显著受益。高温合金需求增量主要来自自主航空航天产业所研制的军用发动机,以及上海电气、东方电气等集团大型地面燃机的国产替代。对于军品领域,2016年以来歼20、运20等新一代战斗机、运输机集中列装,老旧军机存在较大更新需求,我国战略空军发展提速,有望对航空发动机和相关材料需求形成拉动。
   
业绩增长符合预期,维持增持评级
   
我们预计,公司变形、铸造、新型高温合金业务在2019-2021年将保持一定速度增长,预计公司19-21年EPS将分别为0.36/0.42/0.49元,较此前盈利预测不变。可比公司19年Wind一致预期的41.79倍PE,我们认为钢研高纳作为A股高温合金龙头,具备一定的稀缺性,可以给予一定的估值溢价,我们给予公司19年45-46倍PE,对应目标价16.34-16.70元/股,维持增持评级。
   
风险提示:下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。